4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计(jì)政策(cè)性银(yín)行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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