来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当(dāng)前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政(zhèng)策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了(le)今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度(dù)雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会(huì)议(yì)也提(tí)到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济(jì)转型升(shēng)级面临新的(de)阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的(de)6％附近的(de)增速，还(hái)有较大的差距(jù)。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量(liàng)的发(fā)展要(yào)求，会议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神(shén)一(yī)致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺(cì)激(jī)的方式，而(ér)是统(tǒng)筹(chóu)推动(dòng)“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)方式，会议(yì)要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类(lèi)企(qǐ)业都要(yào)依法合规经营。要下(xià)决(jué)心从(cóng)根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主要(yào)还(hái)是以提振(zhèn)信(xìn)心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济(jì)自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于(yú)政(zhèng)策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化(huà)旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议提到，在超大特(tè)大(dà)城市积极稳(wěn)步(bù)推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外商投资(zī)放在(zài)更加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件的自贸(mào)试(shì)验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实体经济(jì)并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平(píng)台企业规范(fàn)健(jiàn)康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业(yè)探索创新。

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　　防(f雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗áng)风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控(kòng)新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大的不(bù)同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依然是(shì)存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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