公募基金交易结算(suàn)模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基(jī)金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与(yǔ)一(yī)般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中(zhōng)存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结(jié)算(suàn)模式的(de)选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验(yàn)的(de)同时(shí)，兼顾(gù)券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资人提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日常申(shēn)购赎回(huí)都通过(guò)券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式是需(xū)要(yào)将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部(bù)对这(zhè)一业务进行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quà翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光n)结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留(liú)存(cún)在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动(dòng)。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节(jié)需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理(lǐ)人租用(yòng)券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结(jié)模式(shì)。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获(huò)得(dé)银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的(de)合(hé)作(zuò)关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展变化。

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