近日(rì)，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电子(zi)公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是(shì)常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业(yè)务收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年(nián)食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级(jí)磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司(sī)对(duì)磷酸(suān)产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品等(děng)级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合(hé)伙人对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了(le)真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛(máo)利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高(gāo)了(le)产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终止，什么是等量关系式，什么是等量关系四年级但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和(hé)先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批(pī)文(wén)，也(yě)有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目标(b什么是等量关系式，什么是等量关系四年级iāo)估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子(zi)增(zēng)资(zī)时(shí)，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如(rú)，报(bào)告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅(fú)降(jiàng)低，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线(xiàn)附近(jìn什么是等量关系式，什么是等量关系四年级)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格(gé)下(xià)跌过程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂(jì)等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度(dù)统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的(de)行政处罚，处(chù)罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集(jí)团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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