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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一为什么球星都觉得梅西是最佳度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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