金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向人+工念什么 人工念什么姓银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负人+工念什么 人工念什么姓增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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