来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需(x五的大写是什么ū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(ré五的大写是什么ng)需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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