来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标>

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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