来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022ng>加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储(ch2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022ǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达(dá)到），也(yě)就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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