2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继(jì)续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果的云企(qǐ)业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰(为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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