金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额(é)的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较(ji无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗ào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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