4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的日语jtest报名入口，日语jtest报名费10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shù日语jtest报名入口，日语jtest报名费n)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6日语jtest报名入口，日语jtest报名费％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的(de)升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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