金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要(四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(s四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震ù)上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居(jū)民(mín)消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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