金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(c庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思óng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息(xī)行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未(wèi)来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖(gài)率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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