文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思p>

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下(xià)居(jū)民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大(dà)

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