4月中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比有(值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎ值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别n)产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继(jì)续带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》

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