金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的(de)改变对北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。 北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日>

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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