来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-202总监和经理哪个大3年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。