近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国(gu晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好ó)企、央企上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了(le)他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司(sī)的股东回报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的(de)低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的(de)成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国(guó)企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如(rú)果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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