金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？fāng)债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方政珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？府的杠杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发(fā)行的(de)公司债(zhài)券和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？)台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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