来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感(guān)于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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