文(wén)|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PP吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法I下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出(chū)现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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