来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场(ch日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思ǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市(shì)场依日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率或(huò)较低。

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