2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一(腰围88是多少 腰围88是多少码yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ腰围88是多少 腰围88是多少码)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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