大家(jiā)周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统下(xià)令(lìng)军队(duì)进入最高战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通(tōng)社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升(shēng)塞尔维亚军队战(zhàn)备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞(sāi)族(zú)区塞(sāi)族民众与科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱(qián)区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合(hé)国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部最新数(shù)据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周期相关(guān)的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货(huò)合(hé)约交易商周五加(jiā)大了对(duì)美联(lián)储将继续加息(xī)的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价(jià)美(měi)联储在6月会议上将基(jī)准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报道，交易员们(men)一直(zhí)坚信，美(měi)联储今年(nián)将(jiāng)多(duō)次降(jiàng)息。但(dàn)他们最终(zhōng)承(chéng)认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现在，他(tā)们预(yù)计在2024年之前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年(nián)的降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲(jìn)的(de)经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上限担忧的缓解降低了(le)今年降息(xī)的可(kě)能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个(gè)基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月(yuè)前(qián)，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化(huà)工与煤化工(gōng)板块略显分化。期(qī)货日报记者观(guān)察到，煤化工品(pǐn)种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端(duān)为(wèi)原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说(shuō)，终端(duān)产品(pǐn)这一分化的根源还是原料(liào)端表现的(de)差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险(xiǎn)溢(yì)价将能源危机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市(shì)场进入(rù)衰退交(jiāo)易主题，且目(mù)前工(gōng)业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到中东主要产油国(guó)的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边际(jì)产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非常规(guī)能源(yuán)产量增速持(chí)续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推动原油供给(gěi)约束(shù)的兑(duì)现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三(sān)西主产区动力煤的边(biān)际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左(zuǒ)右(yòu)，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明(míng)确，亦对近期煤化(huà)工品种构成(chéng)较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体(tǐ)便处于(yú)震荡下(xià)行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期(qī)货分析师刘(liú)书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现较大的单乔布斯为什么把苹果给库克边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续走弱未(wèi)见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货研(yán)究院上(shàng)海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤(méi)化工(gōng)市场缺乏(fá)利(lì)好驱(qū)动，消息面无利好刺激(jī)，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障(zhàng)，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下(xià)，市场可流通货(huò)源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因(yīn)素的影响，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存(cún)在(zài)下调可能，成本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需(xū)求(qiú)处于季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤企(qǐ)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格(gé)承压下行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年(nián)之(zhī)后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产品的需求(qiú)并(bìng)没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和(hé)坑(kēng)口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化(huà)工产(chǎn)业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种自(zì)身表现同样低(dī)迷，面临较(jiào)大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份(fèn)以来新低，现货(huò)价格同步走低，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核算来看，行(xíng)业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不(bù)断创下新低，部分地区现货价(jià)格(gé)回(huí)到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分(fēn)内地企业(yè)有传出(chū)因甲醇(chún)价格(gé)太低(dī)，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持(chí)续关(guān)注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历(lì)过前几(jǐ)年的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下游的(de)需求难以匹(pǐ)配新(xīn)增(zēng)的产能(néng)，未来(lái)其(qí)价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上(shàng)游降负或者去产能(néng)的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于需求的恢(huī)复情况，下半年(nián)部分品种(zhǒng)面临(lín)较大投(tóu)产压力(lì)，进(jìn)口体量大的(de)品种(zhǒng)将受到低(dī)价进口货源(yuán)的冲(chōng)击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工(gōng)行情难有起色(sè)，即(jí)使存在(zài)上涨，也(yě)表现为长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强于煤(méi)制的(de)可能(néng)性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是油化(huà)工）板块较为(wèi)强(qiáng)势主要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁介绍(shào)，本乔布斯为什么把苹果给库克周原油(yóu)整体(tǐ)呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带动油化工板(bǎn)块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽管受到美(měi)国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观(guān)情绪(xù)扰动(dòng)，但是沙(shā)特(tè)能(néng)源部长发言力挺油价和G7在(zài)其年度领导人(rén)会(huì)议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避(乔布斯为什么把苹果给库克bì)其石油和燃料出(chū)口(kǒu)价格上(shàng)限的行(xíng)为都对于油(yóu)价起(qǐ)到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面(miàn)来看，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求(qiú)同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原(yuán)油维持强势从成本端带动(dòng)油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工较煤化(huà)工较强的关键原(yuán)因还是(shì)在于(yú)原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存(cún)超(chāo)预(yù)期大幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的(de)大(dà)幅下降和随着出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油(yóu)库(kù)存均出现不同程度(dù)的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一(yī)步减产，叠加美国的收(shōu)储(chǔ)均将收紧下半年全(quán)球原(yuán)油平(píng)衡表。但在(zài)美(měi)国债务(wù)上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货(huò)能化(huà)高级分(fēn)析(xī)师陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度(dù)提(tí)升，预计(jì)6月(yuè)化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受度提升(shēng)。预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯(xī)生产毛(máo)利，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌(diē)落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但(dàn)由于聚(jù)乙(yǐ)烯(xī)自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱，因而以原(yuán)油折算成(chéng)本的(de)加工利润反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原(yuán)油供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原油(yóu)市场(chǎng)做(zuò)空者发出警告，面对欧美银行业(yè)危机和美国债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)带来(lái)的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再次减产的小(xiǎo)概率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将(jiāng)为原(yuán)油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存(cún)在。原油方面，夏(xià)季是(shì)成(chéng)品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此，成(chéng)本(běn)端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明(míng)宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效(xiào)去化，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化(huà)工结构性(xìng)强于(yú)煤化工的(de)行(xíng)情仍然有望延(yán)续。

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