《基金经理投资抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗笔记》宏观策略系(xì)列

　　把脉经济周期拐(guǎi)点 实现财(cái)富管理升级

　　作(zuò)者(zhě)：魏 凤 春(chūn)（博士），创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金(jīn)合信基金基(jī)金经理

　　我们上期对市(shì)场的(de)整体(tǐ)观(guān)点是大概率市场处于(yú)“战略(lüè)僵持阶段的乱战”，5月(yuè)交易机会可能更均衡、但(dàn)也更脆弱，当前可能是一个布局的好阶段(duàn)，而未必会是收获(huò)的阶段，投资者需要(yào)多一点耐心。市场可能继续对一季(jì)报定价，短期市场的核心矛盾(dùn)在(zài)于缺(quē)乏(fá)特别明显(xiǎn)的亮点(diǎn)。同(tóng)时我们(men)也提醒大家，虽然我(wǒ)们(men)看(kàn)好(hǎo)TMT和中特估(gū)全年的投资(zī)机会(huì)，但是短期(qī)游戏传媒和中特估(gū)与其他(tā)板块分化较为极致，也是(shì)不(bù)争的事实，提醒大家这(zhè)两(liǎng)个(gè)板块短(duǎn)期可能的(de)风(fēng)险。

　　一、市场的表(biǎo)现：继(jì)续定(dìng)价国内经济疲弱修(xiū)复(fù)

　　过去(qù)的一(yī)周，市(shì)场的演绎跟我们的(de)观点大致符合(hé)：周一中特估(gū)上涨之后连续回(huí)调，一季报业绩(jì)尚可、同时前期又没有定价充分的火电、纺织服装、新(xīn)能(néng)源和家电等有一定(d抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗ìng)的超额收益(yì)，但是反弹也相对脆弱。国(guó)内外公布的部分(fēn)经济金(jīn)融数(shù)据传递的信息都(dōu)没(méi)有明确的方向性，股市和债市(shì)依然定价国(guó)内经济疲弱的(de)复苏力度，没有在(zài)我们上(shàng)一次(cì)对市场的判断上(shàng)提供明显的增量(liàng)信息。

　　上(shàng)周申万(wàn)31个(gè)行业中有7个行业(yè)出现上(shàng)涨(zhǎng)，24个(gè)行业出现下(xià)跌。分行业(yè)看，公用事业、煤(méi)炭、汽车等行业表(biǎo)现较好，周(zhōu)涨跌幅分别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰、传媒、有色金属等行业表(biǎo)现较(jiào)差，周涨跌幅(fú)分别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值(zhí)来(lái)看(kàn)，社会服(fú)务、商贸零(líng)售、美容护理等行业处于历(lì)史高(gāo)位估(gū)值区(qū)间(jiān)，市盈率分位数(shù)分(fēn)别为81.82%、81.28%、79.33%；有色金(jīn)属、电力设备、煤炭等行业处于历史低位估(gū)值(zhí)区间(jiān)，市盈率(lǜ)分(fēn)位数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)周变(biàn)化(huà)来看，环保、公(gōng)用事业、汽车(chē)等(děng)行(xíng)业位(wèi)于前列，市盈(yíng)率分位数分别提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰，食品饮料，传媒等行业稍显落后，市盈率分位数(shù)分别降低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交(jiāo)易情绪来看，纵向(xiàng)（时序上）拥挤度(dù)观察(chá)，银行、交通运输(shū)、非银金融(róng)等行业换(huàn)手率(lǜ)位于一年内高点，换手(shǒu)率分位数分别为100%、100%、98.1%；农林牧渔、美容护理(lǐ)、食品饮料(liào)等行(xíng)业(yè)换手(shǒu)率(lǜ)位(wèi)于一年(nián)内低点，换手率(lǜ)分位(wèi)数分别(bié)为(wèi)5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行业间）拥(yōng)挤(jǐ)度观察，银(yín)行、非银金(jīn)融、传媒等行业成交(jiāo)额占比(bǐ)位(wèi)于一(yī)年内(nèi)高点，成交额占比(bǐ)分位数分别为100%、100%、98.1%；农林牧渔、基(jī)础化工、综合等(děng)行(xíng)业成(chéng)交额(é)占(zhàn)比位(wèi)于一年内低(dī)点，成交额(é)占比(bǐ)分位数均为1.9%。

　　二、脆弱(ruò)、均衡市场的(de)进一步验证：宏观依据

　　对市场的定性是(shì)下一步决(jué)策(cè)的(de)依据(jù)，从宏观(guān)证(zhèng)据来看，市场是脆弱而均(jūn)衡的：

　　第一，出(chū)口不弱，趋势变(biàn)弱(ruò)，进口验证乏力(lì)的外需。

　　中国4月出口同比上升8.5%，3月为同(tóng)比(bǐ)上升14.8%；4月进(jìn)口同比下(xià)跌7.9%，3月为同比下跌1.4%；4月贸(mào)易(yì)顺差902.1亿美元(yuán)，3月为881.9亿美元。出(chū)口预测可能(néng)是打脸市场预期次数最(zuì)多(duō)的指标(biāo)之一(yī)，正如每(měi)年(nián)大家对出口进行(xíng)展望(wàng)一(yī)样，今年(nián)年初(chū)的出口确实又再(zài)次超出大家的预期(qī)。今年(nián)出口的变化，需(xū)要(yào)我(wǒ)们审视、理解出口的中(zhōng)期逻辑变化：中国的国家战(zhàn)略(lüè)在(zài)清晰地知道欧美日韩(hán)的战(zhàn)略意(yì)图之后，在过去几年做了(le)很多的应(yīng)对和部署(shǔ)，东(dōng)盟、一带一(yī)路、上合和广大发展中(zhōng)国家逐渐被更充(chōng)分地融入到中国经济圈，成为外需和中国(guó)全球(qiú)战略(lüè)的(de)重要一环，也需要成为我们日后(hòu)分析(xī)中的重点之一。

　　分析完中期的逻辑(jí)变化，再回(huí)到短期的现实。4月(yuè)的出口肯定是不弱(ruò)的，不过趋势在(zài)走弱，考(kǎo)虑(lǜ)到全球(qiú)经(jīng)济和金融系统在过去(qù)一段时间的风险暴(bào)露逐渐增加，再结合越南、韩国这(zhè)些重要出口国家(jiā)近期的数据走(zǒu)势(shì)，出口趋势(shì)是在走弱(ruò)的，如(rú)果全(quán)球经(jīng)济动能(néng)走弱，一带一路和东盟可能也无(wú)法单(dān)独把中(zhōng)国(guó)出口稳(wěn)住。与(yǔ)此(cǐ)同时，进口继续走弱，在经(jīng)历了年初复(fù)苏短暂的斜率走(zǒu)陡之后，经(jīng)济(jì)的复苏斜率明显趋于平缓，国(guó)内外新的政策变(biàn)化又还没有(yǒu)看到(dào)，当前(qián)市(shì)场(chǎng)大(dà)逻(luó)辑是相(xiāng)对缺乏的，这(zhè)是我们觉得市场脆弱而均衡的重要原因。

　　第二，社(shè)融信贷一季度加速(sù)放量(liàng)后逐渐回归正常(cháng)，居民(mín)加杠(gāng)杆意(yì)愿弱。

　　4月新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)0.72万亿，去年同(tóng)期(qī)0.65万亿；新增社融1.22万亿(yì)，去年同期(qī)0.93万亿；社融(róng)增速10%，前值10%；M2同比12.4%，预期12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前(qián)值5.1%。历(lì)史纵(zòng)向来看，因为2022年(nián)4月本身就是社(shè)融信贷比较(jiào)弱的(de)一个月，所以(yǐ)今年(nián)4月(yuè)的社融信贷看(kàn)上去(qù)比去年多(duō)，但实际上(shàng)是(shì)比较弱的，比疫情前的2019、2018年(nián)4月社(shè)融都要弱。就今年的节奏来看，一季度社(shè)融信贷提(tí)前发(fā)力，所(suǒ)以(yǐ)投(tóu)放巨大，4月(yuè)份慢慢回归正常乃至略偏弱的(de)状态。

　　居(jū)民的中长贷在经历(lì)了(le)积压需(xū)求暂时(shí)释放之后(hòu)，再度回(huí)归比较弱(ruò)的态(tài)势(shì)，居民中(zhōng)长贷同比比(bǐ)去(qù)年(nián)萎缩(suō)1156亿，这意味(wèi)着居民(mín)可能非但没有明显(xiǎn)增加房(fáng)贷(dài)的意(yì)愿，反(fǎn)而(ér)在加大还贷的(de)量，这与前段时间新(xīn)闻报道的居民提前(qián)还房贷现象增加(jiā)的情况一致。另外，根据不完(wán)全统计(jì)的4月部分银行的理财规模变化，银行理财出现了明显的回流，但在权益市场(chǎng)上资金回(huí)流并不明显，因(yīn)此极有可能流到(dào)了低风险(xiǎn)低波动的(de)相(xiāng)关产品上(shàng)。这说明无论(lùn)是对实(shí)物投资还是金融投资，居民(mín)部(bù)门(mén)的(de)风(fēng)险偏好仍有待修复(fù)。因此，随着居(jū)民部门(mén)购(gòu)房欲望下降(jiàng)之后，整个金融部门其实(shí)并不缺钱，但大家都(dōu)在等待权益市场系(xì)统性(xìng)风(fēng)险偏好抬升的(de)一个明确的政策或者基本面信号。

　　第三，CPI、PPI：弱复苏下(xià)低(dī)通胀，反映的是内生动力偏(piān)弱的预期

　　中国4月CPI同比上涨0.1%，预期上(shàng)涨0.4%，前值上涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预(yù)期下降3.3%，前值下降(jiàng)2.5%，通胀维持(chí)低位，这反映的(de)是国内修(xiū)复动力偏弱，而(ér)供应总体充足，进而(ér)价格(gé)维持低(dī)迷(mí)。我们也判(pàn)断在弱修复之(zhī)下，低(dī)通胀的特质有望延续。

　　结构上看，食品价格继续(xù)回(huí)落。4月CPI食品(pǐn)价格(gé)同比上(shàng)涨0.4%，前值(zhí)上涨2.4%，环(huán)比(bǐ)下降1%，前值下降(jiàng)1.4%，由(yóu)于天气转暖，鲜菜上市量增加，鲜菜(cài)价格同(tóng)环比大幅下降，环比下降6.1%，同比下降13.5%，存栏量也(yě)相对充裕，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比继续(xù)下跌3.8%，降幅有所收窄(zhǎi)。核心(xīn)CPI同比上涨0.7%，涨(zhǎng)幅与上(shàng)月(yuè)持平，环比上涨0.1%。从大类分(fēn)项来看，食品烟酒、生活(huó)用(yòng)品及服(fú)务、交通(tōng)和通信(xìn)同比涨幅回落；衣着(zhe)、居住(zhù)、教育文(wén)化和(hé)娱乐涨幅较(jiào)上月有所扩大；医(yī)疗保健持平(píng)，这反映的是普通消费品的需(xū)求修复较弱，而高端、偏服(fú)务项的消费(fèi)需求率(lǜ)先修复(fù)。

　　PPI同(tóng)比继续大幅(fú)回落，主要(yào)受上年同期基数较(jiào)高(gāo)影响，同时(shí)全球库(kù)存(cún)周(zhōu)期去(qù)化，制造业偏弱(ruò)。生产资(zī)料价格同比下降4.7%，环(huán)比下降0.6%，继续回落；生活(huó)资料同比上涨0.4%，环比(bǐ)下降0.3%，均较弱。分行业(yè)来看，上(shàng)游和中游煤炭开采、石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采、黑色金属(shǔ)采矿(kuàng)、石油、煤炭及其他燃料加工、黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业均有较大拖累(lèi)，电(diàn)力、热力的生产和供应业、纺织服装服饰业，非金属矿采(cǎi)选业同比上涨。

　　通胀连(lián)续两个月(yuè)处在低(dī)位，我们认为这反映的是内生修复动力较弱。季(jì)节性因素以及(jí)产业周(zhōu)期带来的食品(pǐn)价格下跌(diē)和生(shēng)产资料(liào)价格下跌，带动CPI同比(bǐ)放缓、PPI大(dà)幅回落。随着下半(bàn)年(nián)基数下(xià)降，经济逐步(bù)修复，通胀有望回升，但(dàn)我们(men)认(rèn)为通(tōng)胀短期内也(yě)较难回到1%水平之上，投资均(jūn)不需要过度考(kǎo)虑“通缩(suō)”和“通胀”问(wèn)题。短期来看，物价回落有助于企业刚性(xìng)成本下降(jiàng)，修(xiū)复盈利(lì)能力(lì)，关注通胀的修复更(gèng)多反映的是需求(qiú)修(xiū)复的(de)幅(fú)度(dù)。

　　三(sān)、下一步的策略：反弹概(gài)率大，要(yào)保持交易的灵活(huó)性

　　从(cóng)上述基本面的(de)分析出发(fā)，我们仍然维持“市场乱战，均衡且脆弱的(de)交易机会(huì)”的判断。从技(jì)术面看，当前(qián)权益市场的(de)买(mǎi)入理由(yóu)是大盘指(zhǐ)数再(zài)度接近(jìn)前期(qī)低位，这为我(wǒ)们提供了布局机(jī)会，交易的(de)反弹(dàn)概率在加大。从策略角度看，投资者需要高度重视交易的灵活(huó)性。策略的整体(tǐ)包括趋(qū)势、结构与节奏，反弹带(dài)来的是节奏的变化，不是趋势和结构的变化。

　　哪些(xiē)板块反弹(dàn)机会较大呢？创金合信基金宏观策略配置团队观察(chá)各(gè)家(jiā)分析师对申万各行业2023年归母净利润的预测(cè)，可以(yǐ)作为参考。如果让反弹更扎(zhā)实(shí)一些(xiē)，预(yù)期业(yè)绩变化是一(yī)个相对可靠的数(shù)据。

　　环比上周来看，市场对公(gōng)用事业、石油(yóu)石化、房地产等行(xíng)业基本面(miàn)较为乐(lè)观，预计2023年净(jìng)利润分(fēn)别变化2.01%、0.59%、0.34%；市(shì)场对汽车、农林牧渔、钢铁等(děng)行业基本面预期有(yǒu)所调整(zhěng)，预(yù)计2023年(nián)净利(lì)润分别变(biàn)化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作(zuò)者】

　　魏凤春博士，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家，投委会委员兼(jiān)秘书(shū)长，宏观策略配(pèi)置部总监，兼(jiān)任MOMFOF投研总部总监，南开大(dà)学经济学博(bó)士(shì)，清华大学(xué)管(guǎn)理科(kē)学(xué)与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实(shí)务领域(yù)经验丰(fēng)富、成果(guǒ)卓著。从业(yè)23年以来，一直致力于在周期(qī)波动的(de)框架内运用(yòng)财政的视(shì)角解(jiě)构宏观经(jīng)济的运行，将中(zhōng)国经济看作(zuò)一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与(yǔ)风险。

　　罗水星(xīng)博士(shì)，创金合信(xìn)基金经理、首席宏观(guān)分析师，2022年2月加入创金合信(xìn)基金。此前履职博(bó)时基(jī)金，负责宏观策(cè)略、宏观(guān)政(zhèng)策、大类资产配置与择时(shí)研究。武汉大学(xué)学士，上海(hǎi)财(cái)经大学(xué)经济学硕士(shì)、博士(shì)，中国社科院经济学博士后，学术论文(wén)多发表于国际SSCI英文核(hé)心经济学期(qī)刊。

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