金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在(大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信用(大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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