文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(n家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕ián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续(xù)回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

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