近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的(de)前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的(de)净资(zī)产回报(bào)率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的(de)资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业部分公司(sī)的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极(jí)的(de)变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过(gu稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊ò)观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了(le)什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的(de)重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的(de)额外(wài)推动力。

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