事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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