调(diào)油(yóu)逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国(guó)高辛烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季(jì)度(dù)至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场提(tí)前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美(měi)经济下行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱，从(cóng)盘面(miàn)也可(kě)以看到(dào)，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行旺季(jì)下调(diào)油(yóu)需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度(dù)将二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近期原(yuán)油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预(yù)期大打(dǎ)折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续(xù)大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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