文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数(shù)较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的(de)利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程g>正如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居(jū)不(bù)下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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