美(měi)国债务(wù)上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于(yú)联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前(qián)美(měi)国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美(měi)国债(zhài)务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大(dà)下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈(tán)判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季(jì)有HBC路由器能用WiFi吗所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的(de)顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照(zhào)银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的预(yù)期，所以近期(qī)美国(guó)以及(jí)全球资本(běn)市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的(de)叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的(de)尾部(bù)风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美(měi)债(zhài)、黄金在(zài)通(tōng)常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一(yī)种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非对(duì)称对(duì)冲策(cè)略是做空美(měi)国高评级银行（评级下(xià)调(diào)、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出(chū)得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关(guān)注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此预计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随(suí)着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三(sān)个(gè)重要看点，即(jí)第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买美债(zhàiHBC路由器能用WiFi吗)；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总(zHBC路由器能用WiFi吗ǒng)结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息(xī)的(de)措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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