2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为(wèi)新能源(yuán)的(de)重点领域(yù)，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行业高成长性背景下，上市(shì)企业产量(liàng)不断扩大(dà)，营(yíng)收(shōu)、归母净(jìng)利润不断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备产业(yè)链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈(chéng)现(xiàn)金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行预(yù)期增加，结合对企业(yè)经营数据(jù)变化(huà)的(de)分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对于(yú)中(zhōng)下游(yóu)企业来说意味着原材料成本(běn)得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要(yào)方向的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对上(shàng)市公司的(de)扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中(zhōng)48家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出(chū)，光伏制造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安(ān)彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业归(guī)母净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛(máo)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现(xiàn)的结果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片享受到光伏产业(yè)的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利(lì)率较高；而中下游多(d戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画uō)数(shù)板块毛利率(lǜ)不及(jí)行(xíng)业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛(máo)利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是源于供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷(fēn)与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨额(é)订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中(zhōng)提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能(néng)缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动(dòng)毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上市(shì)公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩(jì)均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增(zēng)速(sù)为172％，特(tè)别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大(dà)全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激烈(l戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画iè)。整体而言，光伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋(qū)势(shì)，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域(yù)的(de)光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备(bèi)和逆(nì)变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利(lì)率(lǜ)下滑明(míng)显，特别(bié)是(shì)光伏电(diàn)池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利(lì)率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛(máo)利率不(bù)足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆(nì)变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速(sù)度(dù)放慢，中下(xià)游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势(shì)，行业格(gé)局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅(guī)片价(jià)格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会(huì)硅业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也(yě)可(kě)看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季(jì)度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无(wú)论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临(lín)短期供(gōng)过于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料(liào)成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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