2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少具(jù)率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而(ér)言，我们(men)认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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