金(jīn)融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业(yè)的(de)债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果，利率(lǜ)出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出(chū)现存款利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬(tái)升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质(zhì)量(liàng)表为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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