金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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