2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了(le)流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只(95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字(zì)化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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