金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆1亿等于多少万、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司(sī)能够(gòu)具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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