事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日(rì)余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计(jì)息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的(de)利(lì)率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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