原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年(nián)报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实(shí)施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市(shì)场规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏(sū)，会加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特别是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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