文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资(zī)源综(zōng)合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。<无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋/p>

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游(yóu)行业(yè)的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润增速(sù)保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速转正最(zuì)早(zǎo)也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系(xì)人(rén)罗丹

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