来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究(jiū)当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策(cè)不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先强调(diào)了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去(qù)年四(sì)季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济(jì)转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的(de)阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需(xū)要克服不(bù)少(shǎo)困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短(duǎn)期不会(huì)转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济(jì)工作(zuò)会议(yì)精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持(chí)续(xù)增强”、“社(shè)会(huì)预(yù)期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政(zhèng)策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的表述(shù)。对(duì)于政策的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是(shì)“加强各(gè)类(lèi)政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大(dà)城市积极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村(cūn)改造和“平(píng)急(jí)两(liǎng)用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试验区和自(zì)由贸(mào)易(yì)港对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会(huì)议(yì)强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们(men)的(de)理解是(shì)，产业(yè)政策(cè)的重点是(shì)“实(shí)体经(jīng)济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经(jīng)济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮(zhuàng)大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人(rén)工智(zhì)能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台(tái)企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小金融(róng)机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地(dì)方(fāng)债务的(de)风险也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的(de)经(jīng)济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制。

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