来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但(电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahdàn)依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现债务(wù)违约。电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahng>

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。