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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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