来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催(cuī)化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随(suí)着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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