4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政策(cè)及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链的格(gé)局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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