近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口可乐生(shēng)产过程中使用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是(shì)常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照(zhào)纯度(dù)等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大(dà)客户(hù)为(wèi)可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额(é)比兴福电子当年食品级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户(hù)外(wài)，还销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)品质(zhì)要求高于一般(bān)的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品级(jí)要求(qiú)的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的(de)与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正常(cháng)盈利(lì)能力(lì)的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过(guò)申报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电(diàn)路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多(duō)少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售(shòu)权(quán)存在可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的合(hé)合信(xìn)息(xī)和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购主要(yào)系(xì)向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多(duō)数(shù)是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报(bào)告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福(fú)电子(zi)是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一(yī)从(cóng)事湿电子化学(xué)品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸测，但兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归(guī)母净(jìng)利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦(lìn)价(jià)格已跌至(zhì)行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不(bù)太(tài)一样，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设(shè)房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团(tu一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸án)的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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