来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也(yě)有望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōn安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方g)南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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