上(shàng)市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转债一起退(tuì)市却(què)是(shì)个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交(jiāo)易日低(dī)于1元，触(chù)及退市指标，公(gōng)司股票(piào)及其可(kě)转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因(yīn)正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指(zhǐ)标被(bèi)终止上(shàng)市，其可转债已进入退市整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市(shì)场欢迎。一(yī)个(gè)广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几(jǐ)乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此(cǐ)前一直(zhí)未出现因正股退市而退市的情况(kuàng)，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的退(tuì)市，零违约历史(shǐ)或将(jiāng)被打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说可(kě)转债退市后，依(yī)然可(kě)以执行赎回和回售等条款，但由于大(dà)多数(shù)上市公司是因经营不(bù)善(shàn)导致退市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回(huí)的(de)可能(néng)性较大。而如果启动破产重整，公司发行(xíng)的可转债划归(guī)为普通(tōng)债权，清(qīng)偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大不确(què)定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳(wěn)定(dìng)的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退(tuì)市并(bìng)非完(wán)全出乎(hū)意(yì)料，早已在相关规则(zé)中埋下(xià)了“伏笔”。根(gēn)据交易所上(shàng)市规则，上(shàng)市公司(sī)股票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转债及其他衍生品(pǐn)种应(yīng)当终(zhōng)止上(shàng)市。过去A股退市难(nán)、退(tuì)市少，成就了可(kě)转债30多年零退(tuì)市、零违约的(de)“神话(huà)”。随着全面(miàn)注册制改革的(de)持续(xù)推进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加快，常(cháng)态(tài)化退市机制正在形成，以上市(shì)股为(wèi)锚的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随(suí)之上升。退市，或(huò)将成为可转债市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没(méi)有理由一成(chéng)不变，是时候重塑(sù)对可转(zhuǎn)债(zhài)的认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学(xué)会(huì)优择品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券时，要(yào)理性评估正股基(jī)本面、成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)、估值水(shuǐ)平以及发(fā)债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价股业绩表(biǎo)现不佳、估(gū)值较低、退市风险较高的标的(de)，而选择正股经营效益良好、估值合理且随市场下(xià)跌估值出现压缩(suō)的标的。并密切关注可转债市场(chǎng)风格(gé)变化，及时调(diào)整配(pèi)置比例和结构，学(xué)会在(zài)市场波动中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当(dāng)跟(gēn)上形势变化(huà)。目前关于可转债的退市处(chù)理还有不(bù)少空(kōng)白和盲点，监(jiān)管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明(míng)确预期。比如，可进一步明确(què)可转债在(zài)退市后是否仍存在(zài)交易可能、是否还拥有(yǒu)转股功能(néng)等(děng)。同(tóng)时，应(yīng)加强对可转债的(de)风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保资(zī)产与回售条(tiáo)款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛，以更好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价将迎来全方位、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的(de)简单套(tào)路行(xíng)不通了，一些规则制度(dù)上的短板不能视而不见(jiàn)了(le)。各市场参与主体还需(xū)顺时应势，调整包括可转债在内的投(tóu)资(zī)方(fāng)法，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共促(cù)A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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